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11月18日，北京金山办公软件股份有限公司（下称“金山办公”）正式在上交所科创板上市，股票代码为“688111”，成为科创板开板以来第54家敲钟上市的企业。
金山办公本次IPO共发行10,100万股，发行后总股本共计46,100万股，发行价为人民币每股45.86元，如按此发行价和2018年度扣非净利润计算，其发行市盈率已达78.37倍，远高于中证指数发布的截止于11月底的软件和信息技术服务业最近一月的平均市盈率55倍左右；金山办公此次IPO拟募资20.5亿元，此金额与在科创板上市的其他同业公司相比位列第一。目前金山办公的市值位列科创板上市公司中的第二名，高达698.42亿元，第一名为澜起科技，市值832.11亿元。
看到“金山”和“WPS”很多人会想到金山软件，就是小米创始人雷军之前所服务的那家企业，然而金山软件早在2007年就在香港上市，怎么又冒出个金山办公呢？我们将通过本文为大家解读关键的四件事。
一、VIE建了又拆，从美股转向A股
2007年金山软件在香港上市时，最有价值的产品就是WPS办公软件套装。2011年金山软件进行组织重组，将WPS所属事业部公司化。与很多互联网公司一样，为了获得海外融资和规避国内互联网行业对外资的限制，金山也为此搭建了VIE结构（VIE相关知识可参考谦启管理评论的文章《谦启汇编|境外上市模式发展-VIE模式的前世今生》），这次组织调整的意图很明显，就是业务分拆，为接下来海外上市做准备。
具体操作上，金山软件在开曼、香港、北京各成立了一家“金山办公”，金山软件间接控股北京金山办公，在整个VIE架构中，开曼、香港两家公司均属于境外SPV（特殊目的实体，即不发生实际业务、只为实现股权控制的公司），而北京金山办公的角色则是境外SPV直接控股的外商独资企业（WFOE），北京金山办公再通过协议控制的方法实现对珠海奇文的绝对控制，珠海奇文则负责金山办公国内业务的实际运作。
如果不出意外，金山办公当时应该是一路向着纳斯达克而去。然而2015年暴风集团（主打产品为暴风影音）在A股上市后受到追捧，创下A股40天36个涨停的纪录，发行价为7.24元，上市后两个多月股价暴涨至327.01元，高达发行价的45倍。暴风集团显然深深刺激到了金山，于是金山办公调转方向，准备也到A股上市。
2015年底，VIE架构中的境外主体“开曼金山办公”召开董事会，通过了拆除VIE架构的方案，随后花费了近5000万美元从此前参与A轮投资的股东手中回购股份，围绕北京金山办公进行股权及业务重组，将其改造成未来的A股上市实体。
二、在创业板虚晃一枪，直奔科创板
在2015年决定回归A股后，金山办公选择了A股中门槛最低的创业板，并在完成了股改等一系列准备工作后，于2017年5月提交了创业板IPO申请，之后其母公司金山软件共有两次公开信息披露：
- 第一次是关于2017年年底的一次保荐代表人辞职；
- 第二次是2018年1月份收到的证监会对于金山办公创业板首次公开发行股票申请文件反馈意见，该意见全长近两万字，采用了创业板的核准制标准对申请文件的规范性问题、信息披露问题、财务会计资料问题等方面进行了问询反馈。
然后就没有然后了，金山办公的创业板之路就这样不了了之了。据金山办公的高管后来透露，他们当初其实对上证所筹备中的战略新兴产业板更感兴趣，因为一直疯传“战新板”将实行注册制，但是这个板迟迟未能落地，于是只能等待。
去年底科创板横空出世，今年初相关政策细则出台，这让金山办公看到了希望。金山软件于今年4月23日发布公告称：“北京金山办公软件认为上海证券交易所的科创板是其股票上市的更合适场所，并向中国证监会提交了关于进行拟在科创板上市的预上市辅导程序的申请，并于当日同时提交了关于撤回其在深交所上市的申请”。自此，金山办公的创业板上市之路结束，科创板上市之路正式开启。
三、选择第一套标准，因为有底气
科创板在上市门槛上引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了五套上市标准，发行人各项指标需至少符合其中的一套。
金山办公选择了五套标准中的第一套，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。据悉，金山办公2017年净利润为21433.73万元，2018年净利润为31066.66万元，累计净利润超过5亿元人民币，并以“软件和信息技术服务业”公司的身份，于今年9月27日顺利通过科创板上市委的审议，成为科创板第58家过会的企业。
其他在科创板成功上市的同业公司，如航天宏图、柏楚电子的主营业务属于信息技术服务业；山石网科、安博通、晶丰明源则属于软件服务类企业。下面以航天宏图和晶丰明源为例，看一下它们选择的上市标准（招股书原文）：
航天宏图：选择第（一）项标准。公司最近一次股权融资估值为13.58亿元，预计市值不低于人民币10亿元。2017年、2018年公司净利润（扣除非经常性损益后孰低）分别为4,331.63万元、6,203.71万元，累计为10,535.34万元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元。
晶丰明源：选择第（一）项标准。
- 公司根据所在行业特性及公司经营现状、同行业可比上市公司情况及外部股权融资情况，采用行业市盈率法、可比上市公司市盈率法、外部股权融资价格法对公司截至2018年12月31日的100%股东权益对应的市场价值进行预估，预计发行人发行后总市值不低于人民币10亿元。
- 根据立信会计师事务所出具的标准无保留意见的《审计报告》（信会师报字[2019]第ZA10540号），发行人2017 年、2018年归属于母公司股东的净利润（以扣除非经损益前后较低者为计算依据）分别为6,234.60万元、7,444.95万元，累计为13,679.54万元，超过人民币5,000万元。
上述的其他同业公司也均选择了最为保险的第一套标准，而他们的数据显然没有金山办公那么亮眼。但科创板的五套上市门槛标准与纳斯达克全球精选市场（NASDAQ Global Select Market）设立的四套上市标准的目的异曲同工：考虑各类型企业的发展需要，为潜在的优质企业提供便捷的融资服务。金山办公凭借着远超规定标准的财务数据，乘着政策的东风昂首挺进科创板。
四、金山办公到底做些什么业务
金山办公此次招股书中共披露了10个募投项目，主要针对四大方向，具体如下：
纵观金山办公此次募投项目的具体内容，最大的亮点就是对其软件安全性的再增强与优化：WPS Office依托自身传统，在同类竞品中以坚持自主核心技术研发、掌握自主知识产权的绝对优势主打安全牌。
据悉，在我国的96家实业类央企中，金山办公所服务的客户已至82家，比例达85%以上，尤其是金融行业，全国五大行均为金山办公的客户，而在12家全国性股份制商业银行中，有11家选择了金山办公。在国际关系变得越来越扑朔迷离的当下，选择国内的软件品牌正在成为国内企业信息化的趋势。
从招股书中对其他几个募投项目的描述，尤其是在人工智能和客户端增强与优化等内容中，可以感受到以WPS为业务核心的金山办公在响应国家改革号召的同时，作为一家软件企业对于核心技术和产品本身的专注，正是这种专注支撑了WPS三十几年来在起起伏伏的浪潮中直到今天，但当前更值得注意的是，金山办公在招股书中还提到了PC端+移动端+云服务的协同办公。金山办公在国内基础办公软件的技术环境和行业竞争格局中的位置的确不容忽视（PC端），但在线文档应用领域却没有基础办公领域那样的行业技术壁垒，而从金山办公的披露也侧面表明了以云为核心的在线文档领域才是行业的未来趋势和主战场。
目前该领域已经是风起云涌：石墨文档在2017年底完成了来自字节跳动的近亿元人民币的B轮融资，用以向2B业务加速转型；创业公司“一起写”被快手收购；字节跳动和腾讯均推出了自己的在线文档软件；以及金山办公跟上的WPS云文档。
而有关这一态势的相关风险，金山办公也在招股书的“业务相关风险”中提到：“在国内市场中，大型互联网公司也存在布局办公云服务、协同办公等领域的情况，虽然目前其技术水平、应用情景、目标群体等与公司有所差异，但大型互联网企业拥有较为丰富的资源及技术，未来不排除其加大对文档处理软件客户端的研发投入力度并依托社交、资讯流量的优势，届时存在对发行人 WPS 云文档及云办公服务业务造成一定影响的可能性。”
总结：
科创板鼓励上市公司分拆下属公司单独上市，二次上市将为企业带来更多募集资金、做大市值的机会。金山办公抓住了这一政策，并且拿出了比金山软件优秀得多的市场表现，值得被其他企业所借鉴。
主编：谦启咨询 | 陈勇
原创：谦启管理评论